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187期 七月策略:均衡难破,未来可期

作者:许多    时间:

写在前面

六月,我们判断海外扰动风险可控、国内基本面和流动性将对A股形成支撑,A股迎来外有扰动、内有支撑的区间波动行情。

展望七月,我们认为国内基本面、流动性和海外扰动三大因素的变化难以打破目前A股的均衡,A股仍然会维持2800~3000点之间的区间运行状态。同时,增量资金属性和中报业绩确定性决定了抱团与分化的特征仍将持续。伴随下半年企业盈利增速持续修复,A股在三季度后期有望走出目前的均衡状态。


— 研大势 —

丨七月,经济基本面、海外扰动风险、货币政策等核心因素变化难以打破A股目前的均衡。

❶ 经济基本面的积极信号将不断累积,但市场对内外需求修复的疑虑将持续,基本面对于A股向上突破的支撑仍需等待。

从已经公布的数据来看,供给端生产活动已步入正常区间,需求端也在稳步改善。其中5月社零商品消费中约八成实现正增长,预计6月社零总体回到零增长附近;投资中基建投资5月单月同比回升至两位数,预计6月房地产投资累计同比有望率先回正;出口数据4、5月超预期,贸易顺差有所扩大,我们预计二季度GDP修复至3.5%~4%。但在国内局部疫情反复和海外不确定因素影响下,疫情制约的消费回补还没有到位,端午假期国内游客人次同比恢复50.9%,旅游收入同比仅恢复31.2%。我们认为,受疫情制约的餐饮、交通出行消费要到三季度才能基本回到疫前水平,外需压力也要到三季度才会随着海外复工复产有所缓解,总体来看经济基本面的复苏确认要到三季度后半期。


❷ 美股及中美关系处于脆弱的平衡中,风险并未消除,但影响基本可控。

目前,美股处在流动性驱动超涨的脆弱平衡中。6月26日美国新冠日新增已经达到4.8万,疫情二次爆发基本确定到来。部分州开始叫停经济重启,同时美欧贸易战再起,加上7月中旬美股二季报盈利仍有下修空间,美股可能会打破目前的脆弱平衡状态并出现回调,但在目前流动性支撑下出现3月极端流动性风险的概率较小,对A股的影响总体可控。从中美关系看,在竞选支持率落后情况下,特朗普将中美第一阶段协议视为稳住铁杆票仓的重要筹码,预计大选前中美关系也处于“斗而不破”的弱平衡状态中。


❸ 货币政策在保增长与防风险中寻求平衡,不搞“大水漫灌”决定了流动性驱动上涨的动力有限。

进入5月份之后,央行货币政策明显微调。5月26日易纲行长在两会答记者问上表示“把握好抗击疫情、恢复经济和防控风险之间的关系”;6月18日,刘鹤副总理在陆家嘴论坛表示“风险应对要走在市场曲线前面、把握保增长与防风险的有效平衡”。与美国短期化的“直升机撒钱”政策不同,中国央行政策出发点更注重政策的长期影响,以及通过宽信用将资金更多传导至实体,不搞“大水漫灌”决定了单纯流动性驱动A股上涨的动力有限。当然,保增长目标下宏观流动性宽松主基调不变,A股市场资金面也不至于受到负面冲击。


丨增量资金属性和中报业绩确定性决定了抱团与分化的特征仍将持续。

❶ 外资和公募基金仍将是A股增量资金主要来源,支撑医药、消费、科技龙头等原有抱团方向。

首先,在海外扰动不断但风险基本可控情况下,外资增配A股趋势将维持不变,预计北上资金7、8月将流入500、300亿元。结构性行情下,公募基金赚钱效应显著与新基金发行火爆形成正反馈。截至6月24日,今年以来主动型股基(普通股票+偏股混合+灵活配置)的发行规模已经达到5138亿,月均超过850亿元,而2019年全年发行规模才仅为2491亿。同时,外资与公募基金重仓股重合度较高,集中在医药、消费及科技龙头。在增量资金的惯性下,预计结构分化的特征仍将持续。


❷ 医药、消费和科技龙头在中报季依然有高确定性溢价。

今年以来,科技板块业绩受疫情冲击相对较小,创业板指2020年EPS一致预期仅下修2.8%,低于沪深300的7.6%;同时,医药和部分必选消费板块业绩韧性较强,而可选消费板块景气也在修复。

7、8月份随着中报披露渐行渐近,医药、消费和科技龙头依然能享受高确定性溢价。


丨展望下半年,A股盈利的持续修复是支撑其走出均衡状态、开启“小康牛”的主要推动力。

A股若要走出目前区间震荡的均衡状态,需要低估值板块的补涨,而只有经济出现更加确定性的复苏,低估值板块才会具备持续性机会。

我们预计,下半年经济将逐步恢复至疫情前水平,A股盈利增速预计逐季抬升,四季度到明年一季度业绩弹性最大。

伴随低估值板块的补涨,市场中枢进一步上移,A股会走出目前区间震荡的均衡状态,开启下一阶段的“小康牛”。

— 聊配置 —

丨七月,A股仍然会维持2800~3000点之间的区间运行状态,建议关注三条配置主线。

综上所述,我们认为国内基本面、流动性和海外扰动三大因素的变化难以打破目前A股的均衡,A股仍然会维持2800~3000点之间的区间运行状态。同时,增量资金属性和中报业绩确定性决定了抱团与分化的特征仍将持续。

伴随下半年A股盈利增速持续修复,A股在三季度后期有望走出目前的均衡状态。

在具体配置上,我们仍然持续看好科技、医药、消费领域龙头公司的配置价值,短期由扰动因素带来的情绪式下跌,都是对上述领域核心龙头公司再配置的机会。

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