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206期 无惧扰动,把握结构性机会

作者:贾常涛    时间:



写在前面

上周,我们认为在压制市场的不确定因素明朗后,投资者担忧将逐渐消除。但新的扰动因素出现,导致市场风险偏好先扬后抑。

展望本周,我们认为国内当前仍处信用扩张阶段,信用风险事件对扩信用节奏影响相对有限,且市场对货币政策收紧预期已充分消化;中美关系及美国大选反复等扰动因仅在情绪面影响市场;同时宏观经济持续修复,政策利好的中期逻辑并未打破。

我们维持市场仍处慢涨趋势的判断不变,继续建议布局低估值顺周期、可选消费、科技龙头等板块,把握结构性机会。


— 研大势 —

丨信用风险事件对流动性冲击有限,货币政策年内仍将保持稳健。

❶ 信用风险事件冲击流动性,但影响相对有限。

近期信用债市场两家AAA国企违约冲击债券市场,引发信用收缩预期,并从风险偏好和无风险利率两个层面对权益市场产生负面影响。

我们认为当前处于社融扩张的尾声,宏观经济持续向好,此类信用风险事件属小概率事件,最终或能得到妥善处理,影响相对有限。

❷ 货币政策表态引发流动性提前收紧担忧,但难以持续冲击市场。

财政部原部长楼继伟近日表态认为:“中国在经济复苏上走在前面,已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候,但退出的节奏也要掌握好,必须要早研究”,引发市场对流动性提前收紧担忧,部分估值较高板块和个股出现明显调整。

我们认为当前货币政策实质上已经开启常态化回归,但不会立即转向,年内预计也将继续维持稳健。同时流动性提前收紧的负面预期也已部分消化,难以持续对市场产生负面冲击。

丨海外扰动及反垄断监管仅在情绪面影响市场,不构成市场上行的实质性阻碍。

❶ 美国大选及中美关系扰动再起。

目前,特朗普仍未承认败选,继续加强对中国科技制裁力度;拜登称《美日安保条约》适用钓鱼岛,尚未当选就凸显其遏制中国本质,中美关系仍未缓和。

正如我们之前强调,无论美国两党在大选中如何激烈对抗,不论是特朗普还是拜登当选总统,都不会改变美国优先、挑衅遏制中国的策略,市场对此应有部分预期,不会构成市场上行的实质性阻碍。

❷ 互联网反垄断监管压制风险偏好,但对A股科技股实际影响有限。

近一周以来,全球科技反垄断风潮再起。印度对谷歌应用商店进行反垄断调查,欧盟正式对亚马逊提起反垄断指控,中国国家市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南》,对科技板块风险偏好冲击较大。

但反垄断审查是针对互联网平台经济领域,受影响较大的主要是中概股及港股中的互联网巨头,对国内科技股实际影响有限,主要是短期情绪冲击。

丨宏观经济持续修复、政策利好的中期逻辑并未打破,市场仍处慢涨趋势。

❶ 国内宏观数据进一步验证基本面修复趋势。

国内多项最新经济数据出炉,M2同比+10.5%,社融存量同比+13.7%,流动性较充裕,出口继续维持高位,保持韧性。

社融数据维持高增,表内、表外与直接融资规模本月同比均增加;而信贷数据尽管略低市场预期,但走势平稳且结构持续改善。

综合看来,实体企业的融资需求仍然旺盛,经济复苏趋势进一步得到验证。

❷ 中长期政策方向明确,支撑市场慢涨的逻辑并未打破。

“十四五”规划建议稿正式出台,明确五年目标和远景目标、增加对于外部发展环境的判断、强调“科技自立自强”为战略支撑。

同时退市制度改革已箭在弦上,中央层面多次提及健全上市公司退市机制,常态化退市机制建设已上升为顶层设计,而完善退市相关配套制度和加强投资者合法权益保护等政策将助力资本市场行稳致远。

— 聊配置 —

丨市场仍处慢涨趋势,建议关注两条主线的配置机会。

从流动性、外围扰动及国内基本面和政策面几方面维度来看,我们维持市场仍处慢涨趋势的判断不变。配置上,继续建议布局低估值顺周期、可选消费、科技龙头等板块,把握结构性机会。

❶ 疫苗研发获重大进展,配置疫情受损、低估值顺周期和可选消费板块。

疫苗研发获重大进展,前期疫情受损板块有望估值修复,如航空;同时经济基本面延续修复,继续配置周期板块和可选消费板块,如有色金属、汽车、家电等。

❷ 科技龙头。

虽然互联网反垄断新规导致行业龙头估值承压,但未来盈利增长与发展前景能抵消短期估值扰动,继续看好;拜登胜选或放松美国科技企业对华出口限制,利好半导体、华为产业链等相关板块。

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