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208期 十二月策略:周期延续,顺势而为

作者:许多    时间:

核心观点

11月,我们认为随着美国大选、大型IPO等事件相继落地后,投资者对不确定性的担忧将逐渐消除,基本面上行为市场提供慢涨驱动力。

展望12月,我们认为国内经济向好、政策平稳,海外流动性宽松和弱美元提供良好的外部环境,市场总体将延续基本面驱动的慢涨格局。从机构行为、业绩弹性及估值水平来看,顺周期的持续性和空间仍可期,建议从业绩高弹性和低估值两个维度把握顺周期机遇、顺势而为。

研大势

丨国内经济数据稳步向好,向上动能仍将持续。

10 月经济增长数据中,生产端工业生产保持强势,工业增加值单月表现达到近年来高位水平。规模以上工业企业利润单月增速28.2%,虽有低基数的影响,但仍然明显超出市场预期,工业企业利润累计增速也实现年内首次转正。需求端出口与地产韧性强、消费温和改善、制造业投资改善明显。

往后看,我们认为经济向上动能仍将持续,预计2021年一季度服务业的加快回暖,需求端消费和制造业投资的恢复,将推动本轮经济复苏至较高景气度状态。同时,欧美经济明年二、三季度有望快速复苏,全球经济周期共振,有望为国内经济增长提供续力。

丨海外风险偏好提升、流动性宽松和弱美元仍将延续,为市场提供较好的外部环境。

近期美国总务管理署署长开始为权力过渡提供联邦资源,美国大选权力交接的不确定性基本消除。目前来看,疫情的再次爆发使欧美央行仍然会采取流动性宽松措施。拜登上台后有望出台财政刺激政策,同时偏鸽派的耶伦可能出任美国财长的消息,也进一步提振了财政刺激预期。再结合疫苗的利好消息,海外市场风险偏好已经大幅改善,流动性宽松和弱美元仍将延续,为新兴市场权益提供较好的外部环境。

丨宏观政策保持平稳、逐步向常态化回归,短期无需过度担忧收紧。

❶ 宏观政策重在“稳杠杆”而非“去杠杆”。

12月将召开政治局会议及中央经济工作会议,将对明年工作进行部署。结合央行在三季度货币政策执行报告中的表述,我们认为会议对于宏观调控政策的总基调不会有大的变化,货币政策维持中性,适度退出阶段性的财政政策(赤字率下调、不再发行特别国债等),在此影响下信用扩张速度放缓,M2和社融增速也将逐步回落至疫情前的水平。

但考虑到目前国内经济尚未完全恢复、局部信用风险有所暴露、全球疫情仍未得到有效控制,宏观政策更多是“稳杠杆”、“防范和化解风险”,而非“快速去杠杆”,此外明年上半年名义GDP增速预计快于社融增速,本身亦有助于阶段性降低宏观杠杆率。

因此,短期内无需对政策收紧过度担忧。

❷ 信用违约的局部个案冲击缓和、影响有限。

继金稳委重磅发声后,央行三季度货币政策执行报告中指出“坚决不让局部风险发展成系统性风险、区域性风险演化为全国性风险”。

叠加永煤短融成功展期、冀中能源债券兑付,信用债取消及延迟发行数量有所下降、信用利差开始走稳,种种迹象表明信用债违约事件冲击已经有所缓和,对于A股的影响有限。

丨从机构行为、业绩弹性及估值水平来看,顺周期的持续性和空间仍可期。

❶ 年末机构博弈下顺周期板块成为调仓首选。

今年以来主动权益类公募基金(普通股票、偏股混合)的收益率中位数已经达到45%,收益表现亮眼。

年末考核将至,机构短期博弈行为增加,“求稳、保收益”和“求进、争排名”的心态并存,“求稳、保收益”导致机构普遍从前期抱团、估值较高的板块转向年内涨幅较少、相对低估值的板块,而“求进、争排名”促使机构拥抱高业绩弹性的品种,两种心态下顺周期板块都会成为调仓首选。

❷ 从业绩弹性看顺周期板块行情至少可持续至明年一季度。

从基本面弹性来看,社融一般领先经济2~3个季度,如年底年初为社融拐点,那么基本面的上行至少可持续到二季度,一季度对于经济复苏仍然会有较好的预期。

而工业和消费等顺周期板块是跨年的主要看点,尤其是量价齐升下工业板块2020Q4/2021Q1净利润增速预计达到25.5%/200%,较高的业绩增速能够快速消化估值,从而为持续上涨提供动力。

❸ 从相对涨幅和估值水平看顺周期板块仍有空间。

截止11月27日,全A已经上涨22.23%,而金融地产、上游资源品以及和服务性消费相关的部分顺周期板块年内涨幅仍然在10%以下。

从估值来看,金融地产、煤炭、钢铁、建材、轻工以及有色、化工等板块估值的历史分位数仍然处于合理区间内,且考虑业绩弹性对估值的消化,未来仍有一定空间。

讲配置

综上,我们认为12月国内经济复苏确定、宏观政策保持平稳,国内经济政策环境良好,短期无需过度担忧收紧,海外风险偏好及流动性宽松则为市场提供较好的外部环境,市场总体延续基本面驱动的慢涨格局。

从机构行为、业绩弹性及估值水平来看,顺周期的持续性和空间仍可期,具体可从两个维度把握顺周期机遇、顺势而为:

❶ 对于追求高弹性的投资者,建议关注受益于弱美元+全球需求回暖,业绩弹性较大的基本金属、能源化工板块,以及受益于服务业快速恢复的可选消费品种。

❷ 对于稳健型客户,从低估值、顺周期的视角,建议关注银行保险、煤炭、建材等板块。

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